私募信贷业务正在失去其独特优势。曾经，像Ares Management(ARES.US)和黑石(BX.US)这样的机构能够从摩根大通(JPM.US)等巨头手中抢走交易，凭借提供定制条款的能力获得丰厚回报。然而 ，随着银行业的复苏和直接贷款机构对零售工具的大力投资 ，私募信贷行业正变得越来越像公共信贷行业，这可能导致回报率下降 。
在疫情爆发后的几年里 ，直接贷款机构成为杠杆融资领域的王者 。部分原因是银行业因收购贷款而遭受重创 ，使得私募信贷基金得以直接向借款人放贷，提供速度快、确定性和灵活的条款 ，尽管利率较高。例如 ，黑石为2022年100亿美元收购Zendesk提供了融资 。利率上升使得这些新兴机构能够向投资者承诺两位数的回报，吸引了养老基金和保险公司的关注 。
私募信贷巨头们的发展势头不减。截至2024年 ，行业资产规模已增长至2.4万亿美元 。据PitchBook数据显示 ，2025年上半年，传统封闭式机构基金募集了1130亿美元 。同时 ，新的资金来源正日益补充这些传统渠道。例如 ，黑石旗下的BCRED等“永续基金”正在快速增长，这类基金允许在一定限额内赎回，深受富裕人士青睐 。PitchBook估计 ，截至2025年6月底的六个月内 ，这些半流动性产品筹集了480亿美元，约占流入传统机构基金资金的40% 。
然而 ，庞大的资金规模和不断演变的融资模式引发了新的问题。已筹集的资金难以找到合适的去处 ，截至2024年底，所谓的“干粉 ”高达5430亿美元 。银行在信贷市场繁荣和美国资本规则趋于宽松的推动下 ，正奋起反击 。投资者为弥补高风险资产违约风险而需要支付的额外溢价 ，在2025年已降至危机后的最低水平。此外，担保贷款凭证(CLO)的销售额也创下历史新高。LSEG的数据显示 ，杠杆收购活动在截至9月底的九个月内增长近17% ，达到5870亿美元 。
火热的债务市场正对直接贷款机构向借款人收取的额外收益率构成压力 。这种额外的“溢价 ”是投资者眼中此类资产的关键卖点，历史上通常比交易更广泛的类似债券利率高出约2个百分点。据银行家们在11月中旬透露 ，这一数字在欧洲已减半至略高于1个百分点 ，在美国有时甚至更低 。
银行的杠杆融资部门在构建交易结构方面也越来越擅长，以吸引私募股权公司等借款人 。例如，在欧洲 ，他们越来越多地提供可分期提取的贷款 ，从而更容易为多项收购提供资金。私人信贷管理机构也在寻找新的业务增长点，如Blue Owl成为人工智能资产融资的关键参与者 ，阿波罗公司利用其旗下Athene保险部门的雄厚实力 ，为评级较高的公司提供定制融资 。
在传统的收购领域，私募信贷正逐渐成为一种常见的融资工具 。借款人越来越能够利用市场和贷款机构之间的博弈。PitchBook LCD的数据显示 ，2025年前三个季度 ，此类交易额约为260亿美元，与反向交易的规模大致相当 。穆迪投资者服务公司指出 ，私人贷款机构越来越乐于发放无契约贷款 ，这进一步表明了资金部署的竞争之激烈 。
因此，私募信贷与传统信贷之间的界限正变得越来越模糊 ，而传统信贷往往意味着更低的回报率。零售基金的增长有可能进一步缩小两者之间的差距 。永续基金允许基于净资产值进行有限的赎回 ，这意味着它们必须定期向财务顾问和监管机构证明，基金的估值与实际情况相符 。由此产生的必然结果是，私募贷款将需要更广泛地进行交易。一个回报率更低、流动性更强的世界正在逼近 ，这将削弱私募信贷曾经的独特之处。
年份 私募信贷行业资产规模（万亿美元） 传统封闭式机构基金募集资金（亿美元） 永续基金筹集资金（亿美元） 2024 2.4 1130 480
