FOREXBNB获悉，中金发布研报称 ，2025年7月4日 ，特朗普正式签署《大美丽法案》，基本兑现了其竞选期间提出的核心减税承诺。该法案分为五大部分 ，涵盖企业减税、个人与家庭减税、削减清洁能源补贴 、压缩医疗补助(Medicaid)以及削减补充营养援助计划(SNAP) 。整体来看 ，《大美丽法案》将在未来推升财政赤字，但部分赤字可通过关税收入予以对冲 。测算显示 ，法案对2026年实际GDP的拉动在0.5个百分点以内 ，对通胀的推升作用不超过0.15个百分点;未来十年，关税+减税的组合将增加净赤字约1.3万亿美元 ，赤字率将维持在6%左右。鉴于当前失业率低 、通胀温和、私人部门资产负债表健康 ，美国政府债务尚无迫切风险 。
中期来看，财政的约束将更多取决于通胀过高与财政效率下降 ，但目前这两种情形尚未出现 。在通胀可控的前提下 ，美国财政的空间可能比过去40年来主流经济学所想的要更大。
中金主要观点如下：
1. 《大美丽法案》的核心内容有哪些?
该法案基本实现了特朗普在去年竞选时提出的“企业与家庭减税永久化”的主张，同时秉持了共和党所倡导的“小政府 ”理念，针对医疗补助与营养援助计划等社会福利支出进行了压缩削减 ，以达到“不养懒人 ”的目的 。此外 ，法案还加快取消清洁能源补贴，这与特朗普支持化石能源 、反对新能源的观点也是一致的(图表1) 。具体来看：
图表1：《大美丽法案》的核心内容
资料来源：CBS News ，New York Times, Bipartisan Policy Center, PWC, Bloomberg, 中金公司研究部
1) 企业减税：法案整体延续了2017年《减税与就业法案》(TCJA)的核心措施 ，明确将三项关键企业税收优惠永久化：首先是设备全额折旧，允许企业在购置特定资产时一次性抵扣全部成本 ，提升投资回报效率;其次是研发费用全额即时扣除 ，有利于鼓励技术创新，对高研发支出行业有益;第三是基于EBITDA的利息扣除限额 ，这有助于降低融资成本 ，对资本支出密集的行业尤为有利。
为了进一步减轻跨国企业的税务负担，法案取消了原定于2026年对全球无形低税收入 、境外衍生无形收入以及税基侵蚀与反避税的上调计划 ，维持当前较低的优惠税率水平 。此外 ，法案删除了具有争议的第899条款(即报复税) 。此前财政部长贝森特宣布，美国已与其他G7国家就OECD全球税改框架中的“第二支柱”达成一致：低税利润规则和收入纳入规则将不适用于美国跨国公司及其子公司，从而有效保护了美国企业在全球税务规则变化中的竞争力。
2)个人及家庭减税：法案将永久延续《减税与就业法案》(TCJA)中较低的个人所得税税率与分档结构 ，维持当前37%的最高边际税率 。同时 ，法案加大了税收抵扣：永久保留TCJA设立的加倍标准扣除额，并自2025年起在现有基础上一次性上调750美元 。在州和地方税抵扣方面(SALT) ，将上限从目前的1万美元提高至4万美元(自2025年开始实施) ，但同时设定“日落条款 ”，自2030年起恢复至1万美元。法案也对劳动收入中的部分项目给予税收优惠：小费收入在2.5万美元以内可免税 ，加班工资则有最多1.25万美元的免税额度。
此外 ，汽车贷款利息每年可抵扣最多1万美元;年满65岁的老年人可享受最高6000美元的年度社会保障金专项抵税额度 。法案还永久化了第199A条款下的20%合格商业收入抵扣，继续支持个体经营者和合伙制企业 。在家庭税收方面 ，儿童税收抵免将从目前的每名儿童2000美元永久性上调至2200美元;儿童与受抚养人照护抵免比例则从现行的35%提高至50%。法案还提出设立“特朗普账户 ” ，专门针对2025年至2028年出生的新生儿：联邦政府将为每名新生儿一次性注资1000美元，家庭每年可追加存入最多5000美元 ，账户余额将投资于跟踪美国股票指数的基金 。雇主也可以为员工账户出资最多2500美元 ，且这部分金额不计入员工收入 。
3)削减清洁能源补贴：法案对2022年《通胀削减法案》(IRA)中多项清洁能源税收抵免条款进行了调整，并提前终止部分优惠政策。具体而言，原本提供的每辆电动车最高7500美元的税收抵免将于2025年9月30日正式到期 ，不再延续 。针对清洁电力项目 ，法案规定：风电和太阳能等项目仅在法案生效后12个月内开工，或最迟在2027年12月31日前建成投产 ，方可继续享受生产税抵免(PTC)和投资税抵免(ITC) 。相比之下 ，核能、地热等其他可再生能源项目的税收抵免则可保留至2032年，时间更为宽松。
同时 ，法案进一步强化对“受关注外国实体”(FEOC)在关键材料供应和资本投入方面的限制 。具体措施包括：细化“指定外国实体 ”与“受外国影响实体 ”的法律定义 ，设立关键零部件来源比例上限——若某项目中FEOC来源比例过高，将被直接取消享受税收抵免的资格 。此举意在通过供应链审查和准入限制 ，强化美国在新能源领域的国家安全把控。
4)削减医疗补助(Medicaid)：法案对联邦与州共同资助的医疗补助计划(Medicaid)进行大幅收紧 。Medicaid主要服务于低收入人群 、残疾人 、老年人和儿童 ，覆盖美国约21%人口，并承担了全国约五分之一的医疗支出 。法案新增一项对获取福利的工作要求：无业成年人每月需完成至少80小时的工作、培训或志愿服务 ，方可维持Medicaid资格。法案还加严了资产审查和资格复核程序。此外 ，用于州级配套资金的“医疗服务提供者税”上限将从目前的6%逐步下调至2032年的3.5%，这将减少州政府的出资额度，并相应缩减联邦政府的补贴配比 。
根据美国国会预算办公室(CBO)测算 ，这些改革措施在未来十年预计可削减约1万亿美元联邦支出 ，但也将导致约1180万人失去Medicaid医保覆盖 。由于农村地区居民对Medicaid依赖程度普遍高于城市，此举可能使大量乡村医院陷入财务困境。为缓解影响 ，法案提出设立一项为期5年的专项基金 ，总额达500亿美元，用于支持农村医院维持运营与服务能力 。
5)削减补充营养援助计划(SNAP)：法案通过了三项改革措施削减SNAP支出：一是调整节俭食品计划 ，二是扩大受益人的工作义务 ，三是重新分配联邦与州政府之间的成本分担机制 。在现行制度下，SNAP福利发放所需资金由联邦政府全额承担 ，而行政管理费用则由联邦和州政府按1:1比例分摊。新法案要求各州将行政成本的承担比例从50%提高至75% ，并引入新的成本共担机制：如果某州存在较高的“错发率 ”(即错误发放福利的比例)，该州还需分担一部分本应由联邦支付的福利发放费用 。
此举实质上将更多财政压力转移至州一级政府 。根据CBO的预测 ，这些将在未来十年使联邦政府减少约1860亿美元的SNAP支出。而根据CBPP的研究 ，这些削减最终可能会影响到4000多万人的福利，其中包括约1600万儿童 、800万老年人和400万非老年残疾人等 。
6)提高债务上限：法案将新增联邦债务上限从原先众议院版的4万亿美元上调至5万亿美元 。
2.《大美丽法案》的刺激作用有多大?
不同机构测算显示，《大美丽法案》总体上会推高财政赤字 ，然而 ，由于特朗普政府同时在使用关税增加财政收入，必须综合考察“对外加税 、对内减税 ”这一组合的经济刺激效果。根据CBO与CRFB的估计 ，在现有的《大美丽法案》下 ，考虑利息开支与关税收入，2024财年赤字率为6.3% ，2025财年回落至5.6% ，2026财年上升至6.1% 。这表明，财政在2025年是边际收紧的 ，但到了2026年将重新转为扩张 。如果假设财政乘数约为1 ，那么财政对2026年GDP增长的拉动约为0.5个百分点。此外，文献显示财政冲击对于通胀的影响乘数在0.1-0.5之间 ，不妨假设这个乘数为0.3 ，那么对2026年通胀率的推升作用约为0.15个百分点。
财政扩张推高GDP增长，这将增加对货币的交易需求 。与此同时，美联储仍在继续“缩表” ，这相当于将更多的美国国债投放向市场 ，同时回收流动性，货币供给将下降 。另一方面 ，财政赤字意味着政府将发行更多国债 ，要让投资者放弃流动性而持有更多国债，这要求更高的利率水平。由此 ，短期美元利率将面临上行风险 ，美元汇率的贬值压力也可能随之减弱 。
另一个观察是，《大美丽法案》鼓励企业投资和劳动力供给 ，但对低收入群体的消费支出可能产生抑制作用 。这使该法案有利好大企业、不利低收入者 、“劫贫济富 ”的嫌疑。例如 ，法案永久化了多个企业税收优惠政策，降低了企业面临的政策不确定性 ，有利于资本开支 。对小费和加班收入的免税处理有助于提高劳动激励 ，而更严格的Medicaid与SNAP资格审查将促使部分劳动力重新进入市场，增强劳动力供给 。但另一方面，法案削减了针对低收入人群的福利支持 ，这部分群体的边际消费倾向较高 ，实际可支配资源减少势必削弱其消费能力。根据耶鲁大学预算实验室测算，减税+关税的组合可能导致美国收入后80%的家庭在税后和转移支付调整后的平均收入下降 ，而前10%的家庭的收入则可能上升(图表2) 。从收入分配的角度看 ，《大美丽法案》可能加剧贫富差距;但从通胀影响来看，这种分配效应反而可能提高供给 ，抑制需求 ，从而缓解通胀压力 。而通胀风险可控，也将增强财政扩张的可持续性。
图表2：关税与“大美丽法案 ”或加剧贫富分化
资料来源：Yale Budget Lab ，中金公司研究部
3.《大美丽法案》的赤字成本有多高?
根据CBO测算 ，《大美丽法案》在2025-2034年间将使联邦赤字净增约3.4万亿美元 。在此基础上，再计入约0.7万亿美元的新增利息支出后 ，赤字增幅将上升至约4.1万亿美元 。另一方面 ，CBO预计关税或可在未来十年带来约2.8万亿美元的潜在收入，若扣除这部分收入，未来十年新增净赤字规模将缩减至1.3万亿美元。也参考了CRFB 、JCT和Tax Foundation等不同机构的测算 ，平均来看 ，四家机构对于未来十年新增净赤字规模的预测中枢为1.5万亿美元(图表3)。根据这些估算，预计2025-2034年的赤字率将维持在6%左右(图表4) 。从节奏来看 ，赤字率呈现出“前高后低”走势 ，这是因为大部分减税措施将在2026-2029年期间推行，到了2030年后 ，多项减税措施将陆续到期(图表5) 。
图表3：不同机构对《大美丽法案》的赤字成本预测
注：利息支出统一使用CRFB测算 ，关税收入统一使用CBO测算 资料来源：CBO，CRFB ，JCT ，Tax Foundation，中金公司研究部
图表4：美国财政赤字率或将维持在6%左右
资料来源：CRFB ，CBO ，中金公司研究部
图表5：赤字率呈现“前高后低”走势
资料来源：CBO，中金公司研究部
对于美国财政前景，目前市场存在争论。主流观点认为 ，随着联邦政府债务水平不断攀升 ，美国财政状况不可持续，因此应采取财政紧缩政策加以遏制 。这种观点深受古典主义学派的“平衡财政 ”理念的影响 ，其核心在于将政府财政视为家庭收支账户 ，强调政府应削减开支或增加税收，避免长期财政赤字 ，减少对经济的过度干预 。为了约束政府发行货币和财政扩张的行为 ，古典主义者认同商品货币论，并主张实施“金本位 ”制度。
然而 ，凯恩斯主义者对此持不同看法 。他们强调政府在经济运行中应扮演积极角色 。当经济陷入衰退时 ，政府应加大财政支出以提振需求，哪怕出现赤字也无妨;相反 ，在经济过热、通胀上升时 ，才需要通过增税或削减支出来降温。这种观念的一个延伸是“功能财政”理念，财政政策的出发点不是维持预算平衡，而是服务于宏观经济目标——如充分就业、经济增长和物价稳定 。财政赤字或盈余不是问题的关键 ，关键是财政对整体经济运行是否“有效 ” 。这并不是说凯恩斯主义者就不担心政府债务 ，而是他们认为政府债务的主要约束来自通胀，而非债务率本身。
进一步地 ，凯恩斯主张国家货币论 ，反对“金本位 ”，并将其称为“最后的野蛮” 。而由凯恩斯主义演变而来的现代货币理论认为 ，政府债务与私人债务有本质区别 ，对于拥有货币主权的国家，其财政约束较小 。由此存在一种可能：在通胀可控的前提下 ，美国财政扩张的空间比过去40年主流经济学所想的要更大。
凯恩斯主义视角更符合当下的宏观环境：当前美国经济充分就业 ，通胀温和，财政不需要进一步扩张 ，但也不必要刻意追求紧缩。维持当前的赤字规模不必然增加政府债务风险 ，反而是过于追求财政平衡容易造成非必要的失业，不利经济稳定 。事实上，《大美丽法案》已经包含了诸多削减福利支出的措施 ，而且如果法案中的减税条款不能得到延长 ，叠加关税冲击，将带来显著的财政紧缩效果 。
中期来看 ，美国财政扩张的约束主要来自通胀压力及财政效率下降 ，但截至目前，这两种情况尚未显现。 此外 ，疫情后的经验表明 ，控制通胀其实并非难以实现 。即便美联储在2022年加息有所滞后，最终仍成功将通胀压制下来 。由此带来另一个推论：在财政相对宽松的环境下 ，美国货币政策可能在较长时间处于相对偏紧的状态。美联储将从“主角 ”转为“配角 ” ，货币政策关注点将从“抗通缩”转向“防通胀 ” 。
